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盈利改中欧体育善显著大家居战略助力收入稳健

发布时间:2023-09-04 23:12:55点击:

  中欧体育事件:索菲亚发布2023半年度报告。2023年H1营收47.4亿元,同比-0.8%;归母净利润5.0亿元,同比+21.3%。其中Q2营收29.4亿元,同比+5.6%;归母净利润为4.0亿元,同比+32.9%。。

  索菲亚:收入42.8亿元,同比+5.0%。品牌持续推进大家居战略中欧体育,强化套餐销售,扩充橱柜卫浴等品类,23H1工厂端平均客单价18639元,同比+6.6%,拉动收入增长。23H1门店减少61家至2768家,略有波动;公司相对更重视门店总面积,推动经销商开大店以展示全品类中欧体育,看好品类拓展持续推进店均提货额的提升。

  米兰纳:收入1.7亿元,同比+58.6%,增势依然迅猛。2023H1门店净开125家至463家,保持高开店速度;通过扩充衣柜以外品类,平均客单价亦同比提升10.6%至13659元。米兰纳是公司依托自身强大供应链体系打造的大众品牌,契合性价比消费趋势,下沉市场开店空间广阔,看好其持续高速增长。

  司米:23H1收入承压,主要由于与索菲亚品牌进一步切割,经销商重叠率降低,门店短期大幅减少;利润端实现减亏,或由于公司收购司米公司少数股权实现全资控股,有利于降本增效。司米将逐步独立招商并推进品类扩充,预计年内短期承压、明年有望重回增长。

  华鹤:收入0.69亿元,基本持平。品牌从木门向墙柜类产品拓展,门店净增4家至323家,稳步发展。

  短期订单充足,长期看好品类和品牌拓展。公司多品牌、全品类的大家居体系已梳理清晰,除司米短期承压外,各品牌均保持稳中有增的态势。此外我们推测终端订单兑现收入有所延后,公司H1合同负债13.0亿元,同比、环比均有近30%的增长,表明订单充足,下半年收入增速有望环比改善。长期来看,品类以及品牌的拓展将持续作为公司增长的动力。

  从渠道视角看,零售渠道有望恢复增长中欧体育,整装处于高速拓展期。收入分渠道看,1)传统零售渠道:收入39.8亿元,同比-0.7%。23H1虽受到疫情放开冲击和司米品牌拖累,但由于大家居战略的推进及米兰纳品牌的高增,收入整体平稳。其中整装渠道收入同比增长89%,持续高速拓展;空白市场依然广阔,未来预计将维持高增。3)大宗渠道:收入6.4亿元,同比-8.0%。公司强化风险控制,重点拓展国企及优质私企,大宗业务稳中有降;其收入及毛利占比较低,对公司整体业绩影响有限。公司重点发展零售渠道,大家居战略不断推进,整装持续高增,看好公司进一步巩固家居零售龙头地位。

  原材料价格回落+降本增效,盈利能力显著提升。公司23H1毛利率32.99%,同比+2.8pct,提升明显,主要受益于原材料价格回落,以及制造优化下板材利用率的提升。销售、管理费用率分别-0.6、+0.2pct,整体保持平稳;下半年若收入环比改善,费用率有望回落。长期来看,客单价提升有助于费用率的下降。23H1净利率10.5%,同比+1.9pct,主要受到毛利率提振。考虑到原材料价格仍处低位,我们认为公司盈利能力下半年将继续同比提升。

  投资建议:索菲亚营销网络根基强,多品牌、全品类的大家居体系已逐步梳理清晰中欧体育,大家居布局行业领先,零售渠道优势稳固。品类、渠道及品牌的拓展将推动公司持续提升份额,实现长期成长中欧体育。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.5、15.6、18.1亿元人民币,增速分别为26.4%、15.9%、16.1%,目前股价对应PE分别为12.5、10.9、9.4倍,维持“推荐”评级。