中欧体育事件：索菲亚发布2023半年度报告。2023年H1营收47.4亿元，同比-0.8%；归母净利润5.0亿元，同比+21.3%。其中Q2营收29.4亿元，同比+5.6%；归母净利润为4.0亿元，同比+32.9%。。

　　索菲亚：收入42.8亿元，同比+5.0%。品牌持续推进大家居战略中欧体育，强化套餐销售，扩充橱柜卫浴等品类，23H1工厂端平均客单价18639元，同比+6.6%，拉动收入增长。23H1门店减少61家至2768家，略有波动；公司相对更重视门店总面积，推动经销商开大店以展示全品类中欧体育，看好品类拓展持续推进店均提货额的提升。

　　米兰纳：收入1.7亿元，同比+58.6%，增势依然迅猛。2023H1门店净开125家至463家，保持高开店速度；通过扩充衣柜以外品类，平均客单价亦同比提升10.6%至13659元。米兰纳是公司依托自身强大供应链体系打造的大众品牌，契合性价比消费趋势，下沉市场开店空间广阔，看好其持续高速增长。

　　司米：23H1收入承压，主要由于与索菲亚品牌进一步切割，经销商重叠率降低，门店短期大幅减少；利润端实现减亏，或由于公司收购司米公司少数股权实现全资控股，有利于降本增效。司米将逐步独立招商并推进品类扩充，预计年内短期承压、明年有望重回增长。

　　华鹤：收入0.69亿元，基本持平。品牌从木门向墙柜类产品拓展，门店净增4家至323家，稳步发展。

　　短期订单充足，长期看好品类和品牌拓展。公司多品牌、全品类的大家居体系已梳理清晰，除司米短期承压外，各品牌均保持稳中有增的态势。此外我们推测终端订单兑现收入有所延后，公司H1合同负债13.0亿元，同比、环比均有近30%的增长，表明订单充足，下半年收入增速有望环比改善。长期来看，品类以及品牌的拓展将持续作为公司增长的动力。

　　从渠道视角看，零售渠道有望恢复增长中欧体育，整装处于高速拓展期。收入分渠道看，1）传统零售渠道：收入39.8亿元，同比-0.7%。23H1虽受到疫情放开冲击和司米品牌拖累，但由于大家居战略的推进及米兰纳品牌的高增，收入整体平稳。其中整装渠道收入同比增长89%，持续高速拓展；空白市场依然广阔，未来预计将维持高增。3）大宗渠道：收入6.4亿元，同比-8.0%。公司强化风险控制，重点拓展国企及优质私企，大宗业务稳中有降；其收入及毛利占比较低，对公司整体业绩影响有限。公司重点发展零售渠道，大家居战略不断推进，整装持续高增，看好公司进一步巩固家居零售龙头地位。

　　原材料价格回落+降本增效，盈利能力显著提升。公司23H1毛利率32.99%，同比+2.8pct，提升明显，主要受益于原材料价格回落，以及制造优化下板材利用率的提升。销售、管理费用率分别-0.6、+0.2pct，整体保持平稳；下半年若收入环比改善，费用率有望回落。长期来看，客单价提升有助于费用率的下降。23H1净利率10.5%，同比+1.9pct，主要受到毛利率提振。考虑到原材料价格仍处低位，我们认为公司盈利能力下半年将继续同比提升。

　　投资建议：索菲亚营销网络根基强，多品牌、全品类的大家居体系已逐步梳理清晰中欧体育，大家居布局行业领先，零售渠道优势稳固。品类、渠道及品牌的拓展将推动公司持续提升份额，实现长期成长中欧体育。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.5、15.6、18.1亿元人民币，增速分别为26.4%、15.9%、16.1%，目前股价对应PE分别为12.5、10.9、9.4倍，维持“推荐”评级。